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高源
【中國環(huán)保在線 明星企業(yè)】8月26日，中國天楹發(fā)布中報業(yè)績，作為垃圾焚燒行業(yè)質(zhì)地優(yōu)良標(biāo)的，公司業(yè)績略低于預(yù)期。不過總體而言，公司垃圾焚燒項目進(jìn)展順利，填埋氣和餐廚項目穩(wěn)步推進(jìn)，海外并購帶來新彈性，多元化布局使得固廢平臺趨勢明顯，在打造固廢處置綜合平臺的道路上漸行漸近。
8月26日，中國天楹發(fā)布半年報，2016年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入3.52億元，較上年同期增長30.01%；歸屬上市公司股東的凈利潤7198萬元，較上年同期增長7.94%。
總體而言，業(yè)績略低預(yù)期。分析顯示，增長幅度較小的主要原因一方面是新項目投產(chǎn)初期產(chǎn)能爬坡、以及在運營項目設(shè)備維修費用增加，導(dǎo)致垃圾處理業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的62.25%下降到55.99%；另一方面是公司新設(shè)子公司與新的事業(yè)部(填埋氣事業(yè)部、海外事業(yè)部、水處理事業(yè)部等)，導(dǎo)致管理費用同比增長近54.04%。
焚燒仍是主業(yè)，增長復(fù)合預(yù)期。上半年，公司垃圾焚燒運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.68億元，同比增長26.16%。毛利率55.99%，同比下降6.26pct；環(huán)保工程設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8192萬元，同比增長43.37%，毛利率為39.83%，同比增長1.79pct；房屋租賃業(yè)務(wù)占比較小，實現(xiàn)營收293萬元，同比增長58.4%，毛利率87.48%，同比下滑1.05pct。收入整體保持平穩(wěn)，符合預(yù)期。
垃圾焚燒項目進(jìn)展順利，填埋氣和餐廚項目穩(wěn)步推進(jìn)。上半年，垃圾焚燒項目進(jìn)展順利，遼源一期已投運；先后簽署了鹿邑縣、長春市雙陽區(qū)、云夢縣和南寧市武鳴區(qū)的生活垃圾填埋場填埋氣綜合利用項目；與濱州市城管局簽署了“餐廚廢棄物處理補(bǔ)充協(xié)議”，與海安縣城管局簽訂了“餐廚廢棄物無害化處理及資源化利用PPP項目特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議”。填埋氣和餐廚項目的進(jìn)展，將推動公司在新能源領(lǐng)域的發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。
海外并購帶來新彈性。①公司與中節(jié)能成立并購基金，已確定合伙人資金募集39.6億元。公司2016年初參與EEW收購失敗，2016年3月又公告參與海外收購競標(biāo)。考慮公司并購資金的落實和海外收購的決心，海外并購為大概率事件，項目落地有望帶來新彈性。②公司與環(huán)保大央企中節(jié)能合作，未來隨著并購的進(jìn)行中節(jié)能有望成為公司股東，帶來更多合作可能。
多元化布局，固廢平臺趨勢明顯。作為垃圾焚燒行業(yè)質(zhì)地優(yōu)良標(biāo)的，公司盈利性強(qiáng)，毛利率超越同行近20pct；建成項目6800噸/日，在建及籌建項目8000噸/日，集中在2016-2018年投產(chǎn)，對公司業(yè)績形成有力支撐。另外，“十三五”期間，垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入建設(shè)期，公司設(shè)備銷售業(yè)務(wù)提振在即。垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入并購整合階段，公司在強(qiáng)化自身主營的同時積極拓展智能垃圾分類，建筑垃圾綜合處置等業(yè)務(wù)，不斷拓展公司固廢產(chǎn)業(yè)鏈，努力打造固廢處置綜合平臺。
評價：內(nèi)生增長穩(wěn)定+業(yè)務(wù)格局?jǐn)U大+外延并購提速，維持強(qiáng)烈推薦。中國天楹垃圾焚燒運營、設(shè)備工程穩(wěn)步上行，在手7200噸產(chǎn)能為確定性增長點，餐廚垃圾、建筑垃圾、環(huán)衛(wèi)有望成為新增長點。此外，公司成立并購基金和多次參與海外并購顯示外延并購決心，隨著并購經(jīng)驗的積累和與中節(jié)能的合作，公司外延并購有望加速進(jìn)行。近期，公司再次宣布競購海外某城市廢棄物全產(chǎn)業(yè)鏈處置環(huán)保企業(yè)，緊接著宣布擬與中節(jié)能華禹基金共同設(shè)立中節(jié)能華禹綠色產(chǎn)業(yè)并購金，公司外延動力充足。我們預(yù)計16~18年EPS0.23、0.29、0.35元，對應(yīng)PE為31、24、20倍，給予17年30倍PE，目標(biāo)價8.7元，維持強(qiáng)烈推薦。
