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【中國環保在線 上市企業】今年以來，環保督察保持著的高壓態勢，危廢非法處置渠道遭受重拳出擊，危廢量加速暴露，行業處置能力嚴重不足等短板充分暴露，產能供求關系非常緊張，各地無害化處置價格出現不同程度的提高，危廢行業整體景氣度高漲，行業正處在巨大的發展機遇期。
同時行業的強監管，使得危廢處置成本上升較大，以及不少實力強大的資本，紛紛快馬加鞭進入危廢市場，行業正處在一場項目資源的爭奪期，對于公司來說，亦面臨著挑戰。
股權方面，隨著創始人張維仰股份的轉讓，基本已經塵埃落地。東江已由民企徹底變為廣東國資委控股，和江蘇國資委參股的股權結構。長遠來看，兩地國資委共同的東江，將在項目獲取、推進項目進展、政策等方面，對公司產生積極作用。
與此同時，公司原創始團隊大部分高管的離開，短期對公司來說，還是會存在一些影響。考慮到東江所在的危廢行業，不是完全由人才和技術驅動型的，更多的是資源或項目依賴型，公司的項目是帶不走的。
此外，據了解目前總體上東江的中基層人員的穩定性還是非常高的，同時公司也正在積極完善和實行市場化薪酬制度。因此，公司高管的調整和少量人才的流動，不會對公司的整體經營產生顛覆性的變化。
綜合來看，公司作為危廢細分領域，國企背景深厚，依靠行業本身深厚壁壘，經營資質齊全，項目運營經驗豐富，儲備項目充足，未來兩三年，隨著新增產能的釋放，新舊產能利用率的進一步提升等，初步預計公司將保持歸母凈利潤至少20%以上的增速快速發展。
10月24日晚，東江環保正式發布2018年三季度業績報告，報告期內公司實現營業收入24.73億元，同比增長14.49%，歸母凈利潤3.73億元，同比增長14.21%，扣非凈利潤3.58億元，同比增長11.55%，業績基本符合公司半年報時給出的指引，偏向區間上限。
分季度來看，公司三季度單季實現營收8.11億元，同比增長7.18%，相較二季度營收增速出現放緩。究其原因，我認為主要有以下幾方面原因影響，首先，是由于受到項目產能的限制，今年環保督查高壓態勢明顯，危廢處置企業同樣受到嚴格監管，處置量方面，公司上半年單個項目產能消耗較多，導致三季度剩余產能空間有限。
之前公司也表示正在向當地環保部門申請額外20%的處置資質，但據了解申請額外處置資質，所走的程序及材料與項目初次申請處置資質時一樣，因此預計審批需要一些時間。
其次，資源化利用板塊收入與銅價密切相關，而銅價在二季度與去年同期相比增幅超10%，但三季度單季同比卻是小幅下降的，因此分季度看來，三季度單季的營收增幅是低于二季度的。
此外，項目投產進度方面，去年新增項目中對收入貢獻較大的珠海永興盛、湖北天銀等均于上半年才投產，導致2017上半年有效產能基數較小，而2018年新項目大多于下半年逐步建成，而后經過調試、投產等，產生的營收增量將主要在今年四季度或明年體現出來。綜合以上因素，對三季度單季的營收增速造成了波動。
毛利率方面，東江前三季度整體毛利率為34.67%，同比下降1.49%，其中三季度單季為32.74%，環比下降3.09%，可以看到，今年在環保督察持續趨嚴的情況下，整個行業處置成本都在上升，東江的成本自上半年以來，也還處在上升過程中。
成本的上升一般來說，包括嚴監管后尾端排放標準提高，尾端處置所需燃料等勢必會有所增加，燃燒更加充分，此外在新設備或設備改良方面，也是要投入更多的資源。
報告期內，公司在營收增長的情況下，應收賬款期末與期初基本維持，周轉率也較去年同期明顯提高，應收賬款周轉速度加快，同時存貨較期初也是微幅下降的，對公司營運資金占用方面的改善比較好。
此外，結合應收賬款和預收賬款的情況看，公司預收款項達1.32億元，處于近年來好的狀態，也側面反映出行業的景氣度非常高，因此應收賬款明顯改善，以及預收賬款的增多，使得公司擁有非常不錯的現金流，這在環保行業中都是的，當然這也與危廢行業的特性相關，一般是先收取客戶危廢處理費，而后才進行危廢收集和處置，在今年如此緊張的環保形勢下，行業表現更是緊俏。
甚至據相關媒體報道，如廣東東莞地區的部分工廠，危廢成為企業負責人頭疼的難題，工廠里一邊是危廢囤積如山，一邊是危廢處置企業訂單滿滿，可想而知，目前市場供需情況還是非常的緊張。
費用方面，公司前三季度的期間費用率為18.45%(加回研發費用)，同比減少0.89個百分點。其中，銷售費用率為2.80%，連續幾個季度小幅增加，與公司之前提到的加強資源化利用產品精細化營銷符合；
管理費用率為12.41%，同比減少1.1個百分點，公司繼續加大研發費用投入的同時，也進一步加強內部運營管理的效率；財務費用率為3.25%，整體負債率為52.72%，繼續微幅下滑。
公司前三季度凈利率為15.08%，三費的下降也使得公司在毛利率下降的情況下，保持凈利率同比僅微幅下滑0.09個百分點，終使得凈利潤增速與營收增速基本持平。
股權方面，隨著創始人張維仰股份的轉讓，基本已經塵埃落地。東江已由民企徹底變為國企控股，廣東國資委控股，和江蘇國資委參股的股權結構。
其中江蘇國資委，近期提名兩位新董事進入董事會，準備接任已離職的原總裁李永鵬和董事張凱，11月份股東大會通過后，江蘇國資委將在董事會中占據2席。
此外，東江副總裁級別的原創始團隊管理層，至此為止，大部分已離開公司，短期對公司來說，還是有一些影響。
但長遠來看，兩地國資委共同的東江，將在項目獲取、推進項目進展、政策等方面，對公司產生積極作用，廣東和江蘇都是危廢大省，國資背景的東江，將有望在這些地區迎來更好的發展，也為公司全國布局的戰略奠定基礎。
項目方面，報告期內，公司的衡水睿韜焚燒2.9萬噸/年、物化2萬噸/年及沿海固廢物化2.4萬噸/年項目均已取得危險廢物經營許可證；福建泉州項目焚燒2萬噸/年、濰坊東江藍海焚燒6萬噸/年及物化12萬噸/年已建設完成，并實現車間點火調試；
湖北仙桃資源化項目基本建設完成，設計規模為1.8萬噸/年；仙桃綠怡二期項目已獲得環評批復，設計規模達13.5萬噸/年。公司的危廢處置產能持續擴張，預計至年底公司的危廢處置產能有望達210萬噸/年。
事實上，目前行業景氣度高漲，市場處置能力緊缺，項目進度和產能釋放尤為關鍵，也期待東江在一系列的調整和適應之后，接下來進一步加快在手產能的投放，為業績增長提供堅實動力。
展望2018年業績情況，此前公司預計全年歸母凈利潤達5.75億元，同比增長21.37%，符合三季報中給出的新指引為同比增長5%—25%的目標區間，同時公司員工股權激勵計劃的解鎖條件，同樣是增長20%以上，因此公司上下也將有更大的動力和積極性力爭完成業績目標。
當然，站在投資者的角度看，預計新投產項目的產能在四季度開始逐步釋放，以及公司積極申請的額外20%的產能等，都將會有所貢獻。價格方面，隨著第二輪環保督查的開展，督查力度持續高壓態勢，預計仍將維持較高的位置。
另外，9月份全資子公司江門東江，獲得廣東省產業共建財政扶持疊加性獎補資金6514萬元，預計將為公司2018年增加稅后凈利潤約5700萬元，對實現全年業績目標提供較大支撐。綜合來看，預計2018年公司實現歸母凈利潤基本與其業績指引接近，每股收益0.65元，對應目前港股PE 11倍，估值偏低。
整體來看，今年環保督查力度持續加碼，對危廢行業來說，行業亂象和處置能力嚴重不足等短板充分暴露，危廢非法處理渠道遭受重拳出擊，轉向由正規的第三方危廢處置企業處理，對行業來說是非常有利的一面。
同時，強監管對危廢處置企業也提出了更高的要求，處置成本亦出現較大的提升。對于東江來說，既面臨處置成本提高的挑戰，也迎來期盼已久的行業發展大機遇。公司作為危廢行業，危廢資質齊全，運營經驗豐富，儲備項目充足，在全國核心工業產廢大省的布局基本成型。
長期而言，我們仍認為，我國仍處于危廢行業發展的初期階段，行業發展確定性強，前景光明，東江也將受益于行業的大發展，依靠自身的強大實力勇往直前。
