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【中國環保在線 清潔能源】目前新能源汽車市場已經實現了從“0”到“1”的突破，未來新能源汽車的投資邏輯已不單是特斯拉，而是汽車巨頭的繽紛演繹。
新能源汽車大勢所趨
發展新能源汽車已成共識，未來的新能源汽車已不單是中國市場，而是汽車巨頭的繽紛演繹。隨著中國新能源汽車的快速放量和汽車新銳特斯拉model系列快速投產的催化作用，各大汽車巨頭紛紛開始布局新能源汽車，特別是德系新能源汽車的大規模投放，大大加速電動化趨勢。我們認為，目前新能源汽車市場已經實現了從“0”到“1”的突破，未來新能源汽車的投資邏輯已不單是特斯拉，而是汽車巨頭的繽紛演繹。
從國家層面上來看，17年各國紛紛出臺燃油車禁售時間表，其中包括德國、荷蘭、挪威、法國等，德國將在2030年后禁售傳統內燃機汽車，而法國計劃從2040年開始，通過全面禁售汽油車和柴油車將法國打造成為一個碳平衡的國家，計劃于2050年實現碳中和。
我們認為，電動化成為汽車行業發展大趨勢的原因有三：
1)更加節能環保，應對石油資源緊張的有效解決方案；
2)電動化帶來了對傳統汽車的全面升級，包括更強的動力性能和全車智能控制的通用接口；
3)隨著電池等重要組件成本的逐步降低，電動車在全生命周期使用成本上將與傳統車持平(預計2021年)，未來將更具經濟性。
政策力促傳統車企轉型新能源
政策面來看，雙積分考核在即，油耗壓力敦促企業轉型新能源。今年4月，工信部公布了2017年各公司的雙積分情況。數據顯示，相較于2016年，2017年的總體油耗標準壓力急劇加大，達標企業為75家占總體128家的59%。在不達標的企業中，國產車企業從16年的64%上升至70%，凸顯了國產車部分企業油耗達標壓力的急劇增大。從油耗積分角度看，2017年達標企業正積分1147萬分，相較于16年微增12萬分；而不達標企業負積分從16年52萬分上升至100萬分，致使2017年燃油積分不升反降。17年新能源積分主要源自于達標企業，達標企業貢獻的新能源積分從2016年的90萬分上升至2017年的166萬分；而不達標企業則僅僅貢獻了2.9萬分的新能源積分。我們認為，雙積分的考核有效的區分了優劣產能，隨著19年考核期的臨近，愈演愈烈的兩極分化將迫使不達標企業迅速轉型，或提高合規新能源汽車產能或更新傳統汽車技術；而針對達標企業，由于傳統燃油車受燃燒效率天花板的制約，為保持積分優勢，也將逐步轉向或加大新能源汽車產業的布局。
從區域來看，限購仍然是主要驅動力。
新能源汽車個人消費望崛起
需求端來看，19年開始新產品集中上市，“爆款車”成為核心看點。產品結構逐漸上移，新能源汽車個人消費有望崛起。隨著政策傾向高續航車型疊加車企加碼布局，18下半年已經有一些旗艦車型上市，如上汽榮威Marvel X、比亞迪唐二代等，新車型在動力性能上遠超燃油車，同時在智能駕駛輔助配置上也更為全面，其中如比亞迪唐二代插電混動版本也上量，10月完成月銷量6000臺以上，52%賣在非限購城市，得到消費者青睞。我們認為，隨著新車型的持續推出，產品結構不斷上移，一些產品已經具備對比傳統汽車優勢，如A0級別比亞迪元EV，定價8-12萬，續航300km以上，目前月銷量已經達到接近6000臺，49%賣在非限購城市。隨著具備競爭力車型陸續推出， 19 年有望出現年有望出現 “爆款車”，個人消費有望崛起。
預計19年新能源汽車銷量同比增長39%，新能源乘用車銷量138萬(同比+45%)。雖然短期補貼退坡影響盈利，我們認為新能源汽車行業處于導入期到高速成長期過渡階段，此階段“爆款車”顯得更為重要，此時量的邏輯大于盈利水平，19年看好比亞迪、上汽集團。
投資建議：
新能源汽車19年核心看點在下游“爆款車”，短期量的邏輯大于盈利能力。1)下游：推薦比亞迪、上汽集團，我們認為隨著18年下半年多款具備競爭力新車型上市，消費者自發需求正在崛起，19年看好“爆款車”帶動行業銷量持續高增長，看好在此領域具備較強先發優勢的比亞迪、上汽集團；
2)中游：行業仍是洗牌期，推薦有技術+規模優勢的企業，推薦寧德時代、比亞迪關注高鎳趨勢；推薦熱管理系統，相關標的三花智控(家電)、銀輪股份、中鼎股份，關注拓普集團、均勝電子、保隆科技；
3)上游：鈷仍具備投資價值，未來隨著自主品牌+合資品牌大規模投放新能源汽車，將大大拉動鈷需求回升，鈷在三元811大規模普及(19年有望開始應用，技術難度仍在)之前，仍將供不應求。
億緯鋰能（300014）
2018年1-10月新能源客車裝機量10.21GWh，同比增長82%。億緯鋰能以647.3MWh躋身裝機量，僅次于寧德時代與比亞迪，而2017年公司新能源客車動力電池裝機量的市占率僅僅排在第11位。公司裝機量的大幅提升主要得益于主要合作企業南京金龍新能源客車的數量大幅上升。金龍上半年銷售新能源客車5860輛，同比增549.67%。除此以外，公司合作伙伴增多，并進入海外供應鏈。公司上半年進入宇通客車電池配套體系，并與巨頭戴姆勒簽訂多年合作協議。公司鋰電池業務步入收獲期。
寧德時代（300750）
公司是國內動力電池企業，并逐漸進入市場，與鋰電企業展開競爭。公司動力申池系統銷量已連續三年在動力申池企業中位，2015 年、2016 年和 2017 年，公司動力申池系統銷量分別為2.19、6.80和 11.84GWh，2017年銷量排名(高工鋰電數據)。
公司7月9日與德國圖林根州政府簽署投資協議，將在該州投資2.4億歐元建立電池生產基地和研發中心，供應寶馬、奔馳、大眾等歐洲車企巨頭；7月19日與廣汽合作成立合資公司，計劃由合資公司向廣汽供應動力電池與模組；7月26日與華晨寶馬簽署戰略合作協議協議，華晨寶馬購買產線定點供應，并有可能后續參與公司股權投資；公司在國內以及化競爭中又進一步，未來有望成為鋰電。
比亞迪（002594）
11月狹義新能源乘用車批發增速高達63%，新能源乘用車在行業銷量下行時仍逆市而上，成為乘用車市場增長核心動力。其中比亞迪車型產銷量保持良好局面。2017年初，比亞迪大部分純電動乘用車將動力電池類型從磷酸鐵鋰切換為三元鋰，電池系統能量密度從不足100Wh/kg增至120或140Wh/kg，補貼過渡期結束后元EV360、E5450等車型持續熱銷。此次電池向高鎳三元鋰電切換，有望再次使比亞迪在補貼退坡的大趨勢中搶得先機。此外，比亞迪插混乘用車常年占據我國插混乘用車位置，2018年總銷量、爆款車型方面均有上佳表現，2019年這一地位有望持續。
上汽集團（600104）
上汽近幾年在智能網聯、自動駕駛領域持續、產品結構和市占率都在不斷提升，并且其新能源汽車的邊際貢獻率高于傳統車(邊際貢獻率ERX5>eRX5>RX5)。目前上汽研發支出基本都為費用化，未來有較大的資本化空間。2019年，上汽大眾的途岳和上汽通用的4款全新SUV又將貢獻增量。
