本文核心觀點：本次專題中，我們對新三板掛牌環保公司進行分析，試圖篩選出其中具有科創板潛質的標的。
 

　　摘要：新三板掛牌環保96家，總市值近600億，平均估值24倍：1)目前新三板共計96家環保公司掛牌(已扣除板塊中CO2制造等非環保公司)，其中固廢、水、節能、煙氣、聲環境治理公司數量分別為29家、25家、23家、17家和2家，數量占比分別為30%、26%、24%、18%和2%。①市值方面：87家公司總市值598億，平均市值6.88億，中位數市值3.39億，市值大的公司為固廢資源利用公司祥云飛龍(119億)。②營收&利潤規模方面：2017年新三板環保板塊平均營收2.7億，同比增長27%；平均凈利潤0.23億，同比增長3%。③盈利能力方面：2017年新三板環保板塊平均毛利率32%，凈利潤率9%，ROE12%。④估值方面：剔除異常值(大于100或小于等于0)后，選擇年換手率大于5%的30家公司數據，PE(TTM)算數平均值為24倍。
 

　　什么樣的環保公司能夠在科創板上市？節能環保是科創板重點鼓勵的六大領域之一，《上海證券交易所科創板企業上市推薦指引》中指出:①節能環保領域優先推薦上市的企業主要包括從事高效節能產品及設備、先進環保技術裝備、先進環保產品、資源循環利用、新能源汽車整車、新能源汽車關鍵零部件、動力電池及相關技術服務等；②公司特質上，企業應有較強的科技創新能力；③公司市值、利潤規模等方面符合“五項標準”之一。
 

　　綜合業務類型、研發能力&盈利規模等因素篩選，21家公司科創板基因為凸顯。我們從三個方面針對新三板公司進行篩選：①優先選擇環保產業鏈當中科技含量更高的細分領域；②篩選研發支出占比高、研發人員占比高的公司；③篩選毛利率及凈利潤率較高且營收及凈利潤符合“五項標準”的公司。根據上述條件，我們篩選出21家具有科創板基因的新三板環保公司，包括：
 

　?、偎h境治理：金達萊(分布式污水)、新大禹(重金屬廢水)、安潔士(油田廢水)、超純環保(工業廢水)、開創環保(膜法水處理)、晶宇環境(工業市政廢水、垃圾滲濾液)、水治理(生態修復)；
 

　?、诠I&建筑節能：華新能源、特利爾、豐電科技、科創藍、仟億達、得益節能、豪特節能；
 

　　③固廢&資源回收：十方環能(餐廚垃圾)、路德環境(高含水固廢處置)、海諾爾(中小城鎮固廢處置)、寶海微元(資源利用)；
 

　?、軣煔庵卫恚鹤峡骗h保(VOCs)；
 

　?、萋暛h境治理：綠創聲學(噪聲與振動污染防治)、神潔環保(噪音治理、帶電清洗)。
 

　　正文
 

　　1. 尋找具有科創板潛質的新三板環保公司
 

　　本次專題中，我們對新三板上市的環保公司進行分析，試圖篩選出其中有科創板潛質的公司。
 

　　1.1. 新三板掛牌環保公司概況
 

　　102家新三板掛牌環保公司中，從事固廢、水、節能、大氣治理業務數量比例分別為30%、26%、24%、18%。在萬德分類的新三板102家環保公司中，參考掛牌公司管理型行業分類及各公司主業，除去6家主業為其他領域(光伏、工業二氧化碳制造等)公司后，剩余96家公司中，①從事固廢污染治理的公司29家(其中資源回收13家、環衛6家、危廢5家、固廢處置5家)；②從事水污染治理的公司25家；③從事節能服務的公司23家(工業及建筑節能等)；④從事大氣污染治理的公司17家；⑤從事聲環境治理的公司2家。從公司數量占比來看，固廢、水、節能、大氣、聲環境治理公司數量占比分別為30%、26%、24%、18%、2%。
 

　　市值方面：1)新三板環保板塊總市值近600億，單個公司平均市值7億。剔除沒有交易的15家公司后，剩余87家公司總市值598億，平均市值6.88億，中位數市值3.39億，市值大的公司為固廢資源利用公司祥云飛龍(837894.OC，市值119億)，市值小的為從事生物質氣化技術公司百大能源(430454.OC，市值0.14億元)。2)固廢資源利用細分行業的公司平均市值大，節能細分行業的公司平均市值小。固廢資源利用、危廢、聲環境治理、水污染治理、固廢處置、大氣污染治理、環衛和節能的細分行業公司平均市值分別為14.3億、10.0億、8.3億、5.5億、5.1億、4.9億、4.1億、3.0億。
 

　　營收利潤規模方面：1)2017年新三板環保板塊平均營收2.7億，同比增長27%；平均凈利潤0.23億，同比增長3%。2)固廢資源利用公司平均營收規模大(6.7億)，節能公司平均營收規模小(1.5億)；聲環境治理公司平均凈利潤規模大(0.35億)，水污染治理公司平均凈利潤規模小(0.14億)。
 

　　盈利能力方面：2017年新三板環保板塊平均毛利率32%，凈利潤率9%，ROE12%。
 

　　毛利率方面，固廢處置高，固廢資源利用低；固廢處置、聲環境治理、危廢、水污染治理、節能、環衛、大氣治理、固廢資源利用分別為39%、38%、38%、37%、31%、30%、27%、18%。
 

　　凈利潤率方面，危廢高，固廢資源利用低；危廢、固廢處置、聲環境治理、環衛、大氣治理、節能、固廢資源利用分別為19%、17%、14%、13%、8%、0.1%、-3%。
 

　　ROE方面，固廢處置高，節能低；固廢處置、聲環境治理、危廢、環衛、大氣治理、水污染治理、固廢資源利用、節能分別為20%、18%、16%、15%、12%、7%、6%、2%。
 

　　估值方面：剔除異常值(大于100或小于等于0)后，選擇年換手率大于5%的30家公司數據，PE(TTM)算數平均值為24倍，對比目前A股環保板塊(采用SW二級環保工程與服務指數)，PE(TTM)22倍。
 

1.2. 節能環保領域科創板上市公司條件
 

　　節能環保是科創板重點鼓勵的六大領域之一?！渡虾ＷC券交易所科創板企業上市推薦指引》中指出:
 

　　一、節能環保領域優先推薦上市的企業主要包括：從事高效節能產品及設備、先進環保技術裝備、先進環保產品、資源循環利用、新能源汽車整車、新能源汽車關鍵零部件、動力電池及相關技術服務等。
 

　　二、公司特質上，企業應有較強的科技創新能力。重點關注：(一)是否掌握具有自主知識產權的核心技術，核心技術是否權屬清晰、是否國內或、是否成熟或者存在快速迭代的風險；(二)是否擁有高效的研發體系，是否具備持續創新能力，是否具備突破關鍵核心技術的基礎和潛力，包括但不限于研發管理情況、研發人員數量、研發團隊構成及核心研發人員背景情況、研發投入情況、研發設備情況、技術儲備情況；(三)是否擁有市場認可的研發成果，包括但不限于與主營業務相關的發明專利、軟件著作權及新藥批件情況，獨立或牽頭承擔重大科研項目情況，主持或參與制定國家標準、行業標準情況，獲得國家科學技術獎項及行業獎項情況；(四)是否具有相對競爭優勢，包括但不限于所處行業市場空間和技術壁壘情況，行業地位及主要競爭對手情況，技術優勢及可持續性情況，核心經營團隊和技術團隊競爭力情況；(五)是否具備技術成果有效轉化為經營成果的條件，是否形成有利于企業持續經營的商業模式，是否依靠核心技術形成較強成長性，包括但不限于技術應用情況、市場拓展情況、主要客戶構成情況、營業收入規模及增長情況、產品或服務盈利情況；(六)是否服務于經濟高質量發展，是否服務于創新驅動發展戰略、可持續發展戰略、軍民融合發展戰略等國家戰略，是否服務于供給側結構性改革。
 

　　三、公司體量上，應當至少符合下列上市標準中的一項:《上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則》規定，(一)預計市值不低于人民幣10億元，近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元；(二)預計市值不低于人民幣15億元，近一年營業收入不低于人民幣2億元，且近三年累計研發投入占近三年累計營業收入的比例不低于15%；(三)預計市值不低于人民幣20億元，近一年營業收入不低于人民幣3億元，且近三年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于人民幣1億元；(四)預計市值不低于人民幣30億元，且近一年營業收入不低于人民幣3億元；(五)預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。
 

　　1.3.綜合業務類型、研發能力&盈利規模等因素篩選，21家公司科創板基因為凸顯。
 

　　我們從公司從事的主營業務類型、研發能力及盈利水平三個方面進行篩選。
 

　　主營業務：標的應從事環保行業中較有科技含量的細分業務，如先進的環保技術、裝備、產品等，而傳統的成熟公用事業性質運營類的公司可能不在科創板優先考慮范圍之內，我們認為節能環保的相關細分領域或主要包括，1)水處理(農村水、工業水、智慧水務等)；2)固廢處置利用(危廢、再生資源、智能環衛、土壤修復等)；3)煙氣治理(先進煙氣處理技術等)；4)聲環境治理；4)節能(先進工業、建筑節能技術等)；5)監測(先進監測設備等)。
 

　　研發支出：研發支出收入占比、研發人員占比高。參考A股環保上市公司2017年平均研發支出總額占營業收入比例2.66%，研發人員數量占比11.35%，其中環境監測細分研發支出及研發人員占比高。
 

　　盈利水平：毛利率、凈利潤率高。參考A股環保上市公司2017年平均毛利率33.65%，凈利潤率14.44%，環境監測細分盈利能力相對強。
 

根據上述條件，我們篩選出21家具有科創板基因的新三板環保公司，包括：
 

　?、偎h境治理：金達萊(分布式污水)、新大禹(重金屬廢水)、安潔士(油田廢水)、超純環保(工業廢水)、開創環保(膜法水處理)、晶宇環境(工業市政廢水、垃圾滲濾液)、水治理(生態修復)；
 

　?、诠I&建筑節能：華新能源、特利爾、豐電科技、科創藍、仟億達、得益節能、豪特節能；
 

　?、酃虖U&資源回收：十方環能(餐廚垃圾)、路德環境(高含水固廢處置)、海諾爾(中小城鎮固廢處置)、寶海微元(資源利用)；
 

　　④煙氣治理：紫科環保(VOCs)；
 

　?、萋暛h境治理：綠創聲學(噪聲與振動污染防治)、神潔環保(噪音治理、帶電清洗)。