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近兩年來，隨著PPP模式逐漸降溫，以及環保企業此前大幅擴張策略的影響，民營環保企業的現金流受到較大沖擊，陸續出現經營困難。因此，近一年來環保產業整體出現一輪較大調整，主要特征為國資通過收購民營環保企業股份，密集進入環保產業。國資和民資分別在資本和技術上掌握各自優勢，國資入股一定程度上改善了環保產業的信用狀況，同時緩解了現金流壓力。目前，環保產業混改逐漸步入正軌。
一、 環保產業企業發展背景及融資狀況
(一)環保產業的界定
天然具有環境正外部性，具備公益屬性，也是綠色金融重點支持的產業范疇。具體而言，環保產業不可避免地與自然環保存在緊密聯系。自然環保包括大氣、水、土壤，同時還涵蓋可能對自然環保產生影響的人類活動產物，例如固廢、危廢、污水、噪聲等。
圖 1 環保產業的wind分類
數據來源：Wind
(二)環保產業發展現狀及趨勢
近年來在中國，環保產業整體呈現如下特點：
環保行業整體處于政策紅利期。自黨的十八大以來，生態和自然資源保護始終被列為經濟結構調整過程中的重要環節，“綠水青山就是金山銀山”的理念已經深入人心。借此勢頭，環境環保產業整體仍然處于政策紅利期。以環境污染治理投資為例，環境污染治理主要包括城市環境基礎設施建設投資、“三同時”環保投資和工業污染源治理投資三大板塊。2017年10月十九大報告指出建設生態文明是中華民族永續發展的千年大計，污染防治是全面建成小康社會三大攻堅戰之一。2020年3月財政部部長劉昆定調2020年污染防治和生態建設仍然是財政重點保障領域。
政商關系較為突出。環保項目公益性特征明顯，“十三五”期間，政府發布了系列政策文件，堅決扭轉環境污染現狀，改善生態環境。上文已提到污染防治和生態建設是財政重點保障領域，因此環保產業項目多與政府部門合作。PPP模式是在財政收入放緩、支出壓力巨大的背景下，用于解決公益性項目的主要途徑，因而也在環保領域得到了較為普遍運用。然而PPP項目模式下，需要企業先行墊付較大規模的工程項目前期投資，對企業現金流管理能力提出了較大的考驗。
國資密集入場。環保企業發展初期，民營和國資齊頭并進，然而自2018年環保產業經營環保明顯惡化以來，國企開始通過密集入股民營環保企業進軍環保產業。而隨著前兩年國資密集入股，國資優勢逐漸顯現，環保產業信用和經營狀況明顯改善。從上圖也可以看出，2018年后環保產業投融資活動逐漸活躍，2019年投融資活動和經營狀況逐漸回穩。未來隨著REITs對環保行業逐步放開，環保產業將進入現金流紅利時期。
圖 2 2012-2019年環保產業部分核心財務指標
數據來源：Wind
圖 3 2012-2019環保產業現金凈流量
數據來源：Wind
表 1 2018年以來發生多次國資入股環保產業事件
數據來源：根據公開資料整理
二、環保產業企業的投融資困境
2020年一季度，市場深受新冠疫情影響，大量行業面臨展業困難等危機。環保產業作為民生企業，具有逆周期的特點，且政商關系突出，具備較強的抗沖擊能力，在整體產業經濟受沖擊的大環境中，優勢凸顯。但是常規市場化經濟金融大環境下，環保產業融資需求和金融市場偏好的錯配問題較為突出。
(一)環保產業投融資困境
1、資金來源單一
環保產業具有天然公益性，屬于非排他物品，主要由公共部門主導投資和建設，社會資本多通過PPP和EPC模式參與項目建設和運營，在此背景下，項目資金來源多為公共財政資金支付，少部分社會收費項目。因此，大部分項目需要企業先行墊資，形成長期應收賬款。目前環保產業主要融資渠道仍然是銀行貸款，以及項目資金來源主要為公共財政，無論融資端還是業務端資金來源均較為單一。雖然2019年始環保產業股權、債券等融資形式的使用正在增加，總體上看環保產業在多層次資本市場的運作仍然不夠活躍。
2、有效金融供給不足，期限錯配問題突出
環保產業，特別是民營環保企業的信貸產品仍然較為匱乏，短貸長用和頻繁轉貸的現象比較普遍。從下圖可以看出，自2012年起，產業整體的資產管理效率不斷下降，其流動比率和速動比率等核心償債指標均是下滑態勢，應收賬款率和存貨周轉率等營運能力指標數據也逐年走低。此外，產業不僅融資渠道受限，由于PPP熱潮褪去，環保產業的財務風險逐漸暴露。然而市場卻缺少有效的風險緩釋工具，可以利用的風險對沖與風險補償手段匱乏，更導致金融機構對環保產業惜貸、慎貸，導致本身信用較弱的民營環保產業面臨融資難和融資貴的問題。
(二)環保產業投融資建議
1、拓寬直接融資渠道，降低融資利率
4月30日證監會、發改委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知》，明確環保領域是REITs七大重點基建領域之一，有利于環保企業盤活存量資產，帶來現金流紅利。
2020年度政府加大對專項債發行力度，實施逆周期政策,專項債大幅增發將為環保產業降低融資成本帶來機會。2020年初至今全國已發行1.29萬億元地方政府專項債，5月底前還將發行1萬億元專項債新增限額。截止4月30日統計，全國各地區明確用于生態環保投資的專項債占比達到8.79%，生態環保已成為地方政府專項債的主要投向之一。
2、構建多層次融資體系，金融化助力產業擴張
2020年3月中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于構建現代環保治理體系的指導意見》，其中特別指出設立國家綠色發展基金；發展重大環保裝備融資租賃，建立省級土壤污染防治基金，統一國內綠色債券標準等利好環保產業的支持政策。這為環保產業建立多層次融資體系，多元化融資渠道帶來潛力。未來，環保產業金融化是大勢所趨，一方面金融資本將不斷向環保產業滲透，另一方面環保企業也將借助金融資本的力量不斷發展壯大。
3、充分利用綠色金融工具，助力環保產業高質量發展
綠色金融工具除自身投資理念與環保產業相契合之外，還可通過金融手段引導資金流向綠色環保產業，吸引更多資本進入產業為其提供支持，從而實現產業綠色可持續發展的目標。同時，不同綠色金融工具可以滿足環保產業不同類型項目的需求，例如綠色債券或PPP模式可為城鎮污水、生活垃圾處理等資金需求大、回報周期長項目服務；綠色信貸、綠色基金可為節能節水技術等前期投入要求高、具有一定技術研發周期的項目供給資金。因此，借助不同綠色金融工具的特點，合理開展項目投融資，可為環保產業發展增效提質。
原標題：IIGF兩會觀點 | 環保產業投融資現狀分析及紓困建議
