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本研究采用準實驗法，從信貸配置效率的角度研究了綠色信貸政策對高耗能企業升級的影響。通過中國上市公司的面板數據，本研究發現《2012年綠色信貸指引》(GCG2012)下的綠色信貸政策對被處理企業的研發強度和全要素生產率(TFP)產生了顯著的負效應。實證證據還顯示，2012年《綠色信貸指引》明顯減少了銀行信貸，但增加了商業信貸。因此，替代假說是成立的。此外，2012年《綠色信貸指引》還降低了銀行信貸在能源密集型產業中的配置效率。作為鼓勵企業投資于能源效率的綠色信貸政策，2015年《能效信貸指引》(EECG2015)增加了銀行信貸和固定資產投資，而研發強度和全要素生產率沒有增加。這些有助于制定更好的綠色信貸政策。
一、研究背景
隨著居民環境意識的提高和對更好的生態環境的渴望，中國越來越重視企業在環境保護中的作用。各種環境監管手段，包括指令性政策和市場導向手段，都被用來鼓勵企業更新綠色生產技術，減少排放，提高環境績效。近年來，金融工具，特別是綠色信貸在管理企業環境行為和限制污染行業的盲目擴張方面發揮了越來越重要的作用。2012 年，我國出臺《綠色信貸指引》，通過對污染者進行財政處罰來遏制工業污染。它要求商業銀行限制對非綠色企業的貸款，并為環境友好型企業提供金融支持。為了滿足這些要求，銀行可能會拒絕受管制行業或非綠色行業的貸款申請，甚至拒絕為尋求升級的企業提供投資融資。因此，制定綠色信貸政策已成為一項重大挑戰，因為信貸干預可能阻礙產業升級。
本研究采用了2009年至2017年中國A股上市公司的系列微觀數據。它從信貸分配效率的角度探討了綠色信貸政策對能源密集型企業升級的影響。
二、研究假設
假設1.《綠色信貸指引》的頒布顯著減少了銀行信貸，但增加了能源密集型企業的商業信貸。增加了能源密集型企業的商業信貸。
假設2.《綠色信貸指引》的頒布對能源密集型產業內部的銀行信貸配置效率有負面作用，對能源密集型產業內的銀行信貸的配置效率有負面影響。
假設3.《綠色信貸指引》的頒布顯著阻礙了能源密集型企業的升級。
三、研究設計
本研究參考了Wen和Lee(2020)的研究，采用微觀層面的DID方法來評估政策干預對信貸分配和企業升級的處理效果。政策干預對信貸分配和企業升級的處理效果。我們所采用的在我們的實證分析中應用的微觀層面DID模型可以表示為表示如下。
其中Yit公司在t年的政策評估的目標變量。treati指的是分組虛擬變量，如果企業i屬于能源密集型產業，該變量等于1，否則等于0。如果企業屬于能源密集型產業，則等于1，否則為0。Aftert是時間虛擬變量，在政策干預后等于1，否則為0。本研究關注的是交互項的系數，即基于回歸的DID估計值干預效果?？刂谱兞恐傅氖且恍┛刂谱兞康南蛄?，為了說明宏觀經濟條件的趨勢和可能影響企業投融資行為的潛在的、未觀察到的個人異質性。
為了探討能源密集型產業的信貸資本配置效率，本研究還將政策干預視為一個準實驗，并采用雙向固定效應的面板模型。
本文研究中使用的數據包括三個不同的數據集，都是為分析六個高能耗行業的402家企業而建立的。第一個數據集是用來評估2012年全球氣候大會對信貸分配和企業轉型升級的效果。鑒于該政策是在2012年實施的，本研究將樣本期設定為2009年至2014年，其中包括三年的前抽樣和后抽樣。第二組數據用于研究2012年綠色信貸指引對信貸分配效率的影響，包括2009年至2014年的306家能源密集型產業的企業。由于我們將2009年以后上市的企業排除在這個數據集之外，所以企業的數量少于402家。第三個數據集包括2012年至2017年的402家能源密集型產業的企業。它的目的是討論2015年能效信貸指引的潛在影響。
本研究采用雙重差分方法，主要研究指導意見發布前后能源密集型企業相對于其他企業的信貸分配的凈效應，即DID模型中交互項的系數。表2顯示了綠色信貸指引對銀行貸款和商業信貸的影響。
當因變量為銀行信貸時，表2中交乘項的系數均在1%的水平上顯著為負，這說明無論該政策是否剔除了控制組中的潛在干擾企業，干預政策都使銀行信貸顯著下降。綠色信貸指引頒布后，能源密集型企業的貸款利率和融資能力都有所提高。因此，這些企業的銀行信貸供應量下降了。綠色信貸指引的頒布似乎非常有效，因為它大大減少了銀行對能源密集型企業的貸款，然后減少了生產規模的盲目擴張。
當因變量為商業信貸的代理變量時，表2中交乘項的系數在5%的水平上持續顯著為正，從而表明該政策增加了能源密集型企業的商業信貸。這些實證結果支持替代假說，即當正規融資渠道或銀行融資受到限制時，商業信貸作為一種替代融資渠道。因此，能源密集型企業在綠色信貸指引之后增加了商業信貸，這可以被視為對銀行信貸可用性的金融沖擊。
表2綠色信貸指引對銀行貸款和商業信貸的影響
四、研究結論
2012年的《綠色信貸指引》明顯減少了銀行信貸，而增加了商業信貸。此外這兩個融資渠道之間呈現替代關系，替代假說成立。此外，《綠色信貸指引》降低了能源密集型產業的銀行信貸配置效率。同時，《能效信貸指引》的頒布增加了節能企業的銀行信貸和固定資產投資。然而，在我們的研究中沒有發現研發強度和全要素生產率的增加。研究結果表明，鼓勵能源效率或固定資產投資可能是《能效信貸指引》目前促進產業升級的唯一機制。盡管《能效信貸指引》的政策比《綠色信貸指引》更有效，但它在很大程度上僅限于能源效率投資。
原標題：文獻分析 | 綠色信貸政策、信貸配置效率與能源密集企業轉型升級
