hbzhan內容導讀：環境工程是中材科技未來重點培育產業，有望成為技術與產品的盈利結合點。公司所處特種纖維材料行業下游應用分散、單一產品規模有限、且經營模式不同，導致部分技術在產業化方面存在難度。公司主導產業均立足于節能環保領域，而環境工程正好可作為承載技術、產品的平臺，提升技術轉化效率，并為膜材料等主導產業和其他新興業務提供盈利通道。
　　
　　根據相關規劃，到2015年全國城鎮污水處理能力將較2010年增長67%，城市污水處理率達到85%，再生水設施規模較2010年增長221%，再生水利用率超過15%，新增COD（化學需氧量）削減能力約280萬噸/年，新增氨氮削減能力約30萬噸/年。據此，我們測算十二五期間污水處理和再生水行業的市場容量將由2010年的655億元逐步增長至2015年的1305億元，CAGR（復合年均增長率）15%，其中2013-2015年增速分別為30%、26%、18%。
　　
　　從結構來看，一方面，隨著水價調整和產能的增加，運營環節市場容量增速（32%）將快于投資環節（4%），BOT（私人資本參與基礎設施建設）模式將變得更有吸引力，而水務運營企業收入也將加速增長；另一方面，價格調整也將使得再生水市場容量增速（38%）快過污水處理（29%），預計再生水處理企業的盈利會有顯著改善。
　　
　　根據中材集團和公司的規劃，公司將采用EPC（工程總承包）、BT（建設-移交模式）、BOT等運作模式，積極承接污水處理、中水回用、海水淡化等環保項目，以工程為牽引，帶動相關裝備、材料以及膜組件的發展。在十二五期間，打造環境/玻纖工程-材料產業鏈，形成環境工程行業中的優勢，成為運作的水務環境工程總承包商、環保材料供應商和污水處理專業運營服務商。
　　
　　中材科技已通過山東壽光中水回用項目進入水處理行業，預計未來一段時間水處理業務將是公司環境工程的重點方向。
　　
　　專家認為公司此時進入水處理產業，具備三方面有利條件：（1）行業生態改善：水資源的稀缺性正在得到重視，其定價機制有望重塑，帶動水處理行業良性發展，其中運營環節和再生水處理市場容量將有較快增長。（2）技術及經驗已具備：公司系統集成能力強，具備類似項目工程總包經驗，發展水處理業務基礎條件成熟。（3）項目資源保障：中材集團業務遍布全國及海外，可為公司提供關鍵項目資源。
　　
　　壽光項目是檢驗公司水處理戰略的試金石，由于該項目需求有工業園區企業保障，我們看好其盈利前景。若壽光項目成功，公司的水處理業務有望在集團的資源支持下獲得更快發展，初步的規模可能要達到100萬噸/日。我們預計公司水處理業務2013-15年將快速成長，實現收入1.70/5.66/9.02億元，凈利潤890/5114/9810萬元，貢獻EPS0.02/0.13/0.25元。
　　
　　我們認為高溫濾料是公司下一個具備明確市場前景的產品，主要原因在于：（1）高溫工業污染物排放標準執行趨嚴，為袋除塵技術創造行業性機會；（2）中材科技高溫濾料技術；（3）集團內部項目資源。公司已和部分大水泥企業建立合作，未來有望憑借技術和集團資源繼續開拓業務，一旦政策落地，業務放量可期。
　　
　　LNG氣瓶具備技術和客戶資源優勢，新產能助業務上量。公司依靠CNG氣瓶業務獲得了穩定客戶資源，LNG氣瓶質量已獲得客戶認可，并實現銷售收入，今年預計產量7000-8000只。3萬只LNG氣瓶擴建項目預計快年底完成，明年將形成規模效應。
　　
　　公司立足環保、以工程為導向的策略將使其技術研發更有針對性，向應用轉化更具效率，未來三年水處理和LNG氣瓶等新業務放量有望帶動其盈利快速上行。預計2013-15年實現歸屬凈利潤1.57/2.85/3.77億元，同增23%/81%/32%，EPS0.39/0.71/0.94元，當前股價對應2013-15年41/23/17xPE。
　　
　　另外，中材科技23日發布了業績快報,上半年共實現營業收入13.4億元,同比增長1.77%,實現凈利潤5200萬元,同比下滑14.35%。
　　
　　凈利潤下滑的主要原因,公司認為:一是去年公司完成中材科技（九江）、中材科技（阜寧）、中材科技（錫林）的收購,并設立了中材默銳水務等公司,并表范圍內管理費用率及研發費用有所增加；二是所得稅同比回升,去年全資子公司蘇州有限彌補前年虧損,所得稅費用偏低。
　　
　　去年以來,公司業績并不理想,利潤中近一半來自政府補貼。今年一季度,公司實現凈利潤93.33萬元,同比下降76.81%,扣除非經常性損益后,則虧損337.35萬元。2012年,公司雖然完成凈利潤1.28億元,同比增長5%,但政府補助6383.68萬元,占凈利潤的49.90%。如果扣除這一補助,業績將是相當難堪。