文獻分析 | 碳風險對企業并購決策重要嗎？

2022-07-11 09:18:09來源：中央財經大學綠色金融國際研究院張廣逍關鍵詞：雙碳碳足跡閱讀量：24082

導讀：本文研究了收購方的碳風險是否與收購決策以及市場對并購公告的反應有關，還研究了良好的企業社會責任聲譽是否可以保護收購方免受碳風險對收購績效的潛在不利影響。

　　一、研究背景

　　碳排放產生的氣候變化相關風險已經成為當今的重大挑戰之一(IPCC, 2019)。公司要管理碳排放可能會面臨重大的風險，比如監管增加、稅收增加、合規成本增加以及聲譽受損等。隨著投資者越來越多地將碳風險評估作為其ESG篩選的一部分，公司在進行并購時也可能會評估碳風險。

　　并購活動是股東價值的驅動因素之一，還會對各種利益相關者產生重要影響。在評估潛在并購交易時考慮碳風險相關問題可能會提高并購績效，并減少對利益相關者產生負面影響。此外，公司可以使用并購投資來分散或減輕碳風險。本文研究了收購方的碳風險是否與收購決策以及市場對并購公告的反應有關。

　　已有研究發現，具有更好的企業社會責任(CSR)績效的公司具有更好的聲譽，可以提高公司績效和利益相關者參與度(Elliott et al., 2014; Gregory et al., 2016)。然而大量碳足跡可能會對公司產生負面影響，企業可以通過更好的企業社會責任表現來減輕這種負面印象(Cooper et al., 2018)。因此，本文作者還研究了良好的企業社會責任聲譽是否可以保護收購方免受碳風險對收購績效的潛在不利影響。

　　具體地，作者主要提出以下幾個問題：(1)碳風險對并購決策是否重要，尤其是跨境目標的選擇？(2a)收購方的碳風險是否與收購公告的市場反應有關？(2b)排放對收購公告回報的影響是否因公司的 CSR 聲譽而減弱或增強？

　　二、研究設計與實證結果

　　(一)碳排放和收購可能性

　　1.數據

　　本部分樣本包括2006年1月至2018年12月期間的31個國家/地區進行的收購。篩選標準包括：收購已完成，收購方有碳排放數據，收購方公開交易并具有可用的公司財務信息。樣本公司包括1007家收購國內公司的收購方，1020家收購國外公司的收購方。

　　2.模型

　　作者創建了一個指標變量，對于給定年份的國內收購，D_FOR=1；跨境收購，D_FOR=2；非收購方基準樣本，D_FOR=0。估計的模型形式為：

　　3.結果

　　對于國內樣本，排放系數為顯著負，表明碳排放水平較高的收購方收購國內目標的可能性較小。反之，對于國外樣本，系數顯著為正，表明碳排放較高的收購方更可能收購國外目標。這說明具有高碳風險的收購方可能希望將其碳風險轉移到國外。

　　為了更好地理解這一結果，作者對選擇國外或國內目標的決定進行了邏輯回歸。并創建指標變量：目標國家環境監管嚴格評分高于中位數為1，否則為零；目標國家GDP高于中位數為1，否則為零。結果發現，對于富裕國家，碳排放不會影響國內或者國外目標；但對于貧窮國家，高碳排放顯著增加了國外目標的概率。在國家治理水平較高的目標國家，碳排放與收購國內或國外目標的決定無關。然而，在治理薄弱的目標國家，排放量高的公司收購外國目標的幾率顯著增加。這表明，與更關心碳排放的國內目標相比，碳風險高的公司更喜歡在不太關心碳風險的國家尋找并購目標。

　　(二)碳排放和市場對外國收購公告的反應

　　1.數據

　　本部分樣本包括2006年至2018年期間來自31個國家/地區的841家公司發布的2763份并購公告。

　　2.模型

　　3.結果

　　完整樣本中，排放系數顯著為負，表明碳排放量較高的收購方公告回報較低，對問題2a做出了一定解釋。并且，CSR績效高的收購方將公告收益顯著提高了0.8%，這種在經濟意義上也是十分顯著的。此外，將樣本分為國內交易和跨境交易后，國內收購的系數不再顯著，而跨境收購的排放系數仍然顯著為負。

　　三、研究結論

　　本文研究發現，具有高碳風險的公司可能會將其碳風險外包給外國目標。碳排放量高的收購者更有可能選擇股東保護較少且環境監管較弱的貧窮國家的外國目標。當收購方的母國富裕且擁有強大的股東保護時，情況尤其明顯。說明在潛在合規成本在本國較高時，收購方會嘗試將碳風險外包給國外公司。

　　對于跨境收購，碳風險和公告收益之間存在顯著的負相關關系。當碳排放量高的收購方在法規和治理薄弱的貧窮國家收購目標時，跨境收購公告的回報率更高。這表明，收購方將其碳排放轉移到不太可能實施制裁的國家，從而降低與排放相關的財務風險。此外，這種公告效應會受到公司CSR績效的影響，CSR績效越高，公告效應越明顯。